汽车行业：乘用车单月销售下滑 市场存负效应 荐2股

    全国乘用车市场信息联席会数据显示：8月份国内销售乘用车43.43万辆，同比下滑5.4%；08年前8月乘用车共计销售449.74万辆，同比增长13.6%。

　　1、乘用车销量简析

    1）、预期之中的单月负增长

    每年8月是汽车消费淡季之一。08年8月乘用车出现了预期之中的负增长，与07年8月的新车频上市的热闹景象不同，08年8月属于奥运期间特有的乘用车销售低迷期。

    经济大环境的不乐观、信贷紧缩、政府与企业开支紧缩等宏观原因在我们前期的报告中已经多次提到，8月份乘用车行业还存在以下影响较大的负面因素：

　　奥运的短期负面影响大。8月8日至24日是万众瞩目的奥运会赛事期，奥运会的极高群众关注度显著影响了乘用车的消费。

　　成品油涨价及继续提价预期的负面影响依然存在。6月下旬成品油提价的负面影响在8月份依然存在；CPI的下降及政府言论都加强了对成品油继续提价的预期。如果成品油继续提价，对于乘用车行业销量来说无疑“雪上加霜”，将延缓乘用车行业的回暖。

　　此外，股市的大幅下跌导致财富效应的丧失，对轿车特别是中高级轿车消费负面影响较大。

　　我们甚至认为目前的股市对车市存在一定的负效应。

　　我们依然认为：乘用车行业短期低迷将至少持续约3个月时间，销量的回暖可能在08年底。行业增速放缓中，大部分消费需求只是被暂时延迟。

　　企业利润的回暖相对于销量回暖有一定时滞，如果销量回暖在08年第四季度，则乘用车企业利润复苏可能最早在09年二季度。

　　2）、MPV继续大幅下滑

    8月乘用车各子行业均同比负增长，同比下滑最大的属MPV，其次为交叉型车，下滑幅度最低的是SUV。

　　其中MPV继续大幅下挫，环比下降了18.3%，同比下降了28.7%，08年8月销量甚至低于05年同期。MPV是08年最惨淡的乘用车子行业。我们依然认为企业与政府费用控制是MPV需求低迷的主因，此外，车型陈旧缺乏新意也是被冷落的原因之一。

　　SUV依然是最“抗跌”的子行业。在08年8月这样艰苦的外部环境下只同比下降了0.8个百分点，显示其需求依然比较稳定，我们预计08年不会再出现单月同比为负的情况。

    08年上半年，丰田汽车首次超越通用汽车成为全球最大汽车生产商的同时也在中国乘用车市场上超越了通用。丰田汽车集团在我国乘用车市场(不含微客)的份额达到10.2%，比去年同期上升了0.6个百分点。 字串1

　　日系车在08年7月以来市场占有率不断走高，一方面是因为高油价时代的节油性能突出，此外，与日系车大量新车型在我国上市并获得成功密切相关。据统计，2006年和2007年，日系新上市了32款，其次是欧系品牌为26款，自主品牌为25款，美系为15款，韩系新车为8款。

    与我们对乘用车油耗的感性认识不同，汽车油耗与车重关系更大，这就是日本车以车身轻、发动机技术性能好而节油的关键所在，也是日系车占据世界汽车市场越来越大市场份额的根本原因。

　　我们认为：由于燃油产生的功率中转化为牵引力的比例仅31%，且根据实证结果表明汽车油耗与车重关系更为明显，所以：小排量车并不必然导致燃油经济性，高油价下小排量车的节油效果有限。简单将大排量等同于高油耗、小排量等同于低油耗，并将不同排量的车之间进行简单比较没有意义。如我们上述分析，汽车重量、发动机的设计等因素是影响油耗的主要因素。而且大排量车虽然油耗较高，但提供优良的性能，在动力性、舒适度、安全性等指标上远远超过小排量车。

　　4、投资建议

    由于二级市场前期已经充分反映了乘用车行业的风险，近一个月来乘用车个股均跑赢上证指数，但由于指数的下挫乘用车股也在继续下跌。我们认为汽车行业的短期低迷叠加股市的持续走低，与A股历史上的汽车股表现比较，依然有进一步下探的空间，但幅度很小。此外，从市净率估值上看，上一轮熊市中汽车股最低PB为0.8左右。 字串1

    一汽轿车（000800）：产品销售情况处于近年最好时期

    2008年中报一汽轿车实现销售收入104.32亿元，同比增长76.16%；归属于母公司所有者净利润5.06亿元，同比增长206%；上半年马6与奔腾双擎驱动，在08年8月这种罕见的淡月依然有46.8%的同比增幅，在轿车行业相对低迷期尤显突出。

　　一汽集团整体上市预期依然存在，整合动作不断，我们认为目前的股价不仅未合理反映公司本身业绩，更没有包含整体上市预期。

　　公司处于近年来经营最好时期，与行业周期并不同步，应与整个轿车行业区别对待。预计08年、09年每股收益0.56元、0.81元。公司自身良好的增长态势叠加集团整体上市预期，我们维持“推荐”的投资评级。

    一汽夏利（000927）：丰田投资收益超预期、本部高投入意在长远

    一汽夏利08年处于今年投入最大的时期，巨额投入、微车市场低迷、收购华利产生的折旧导致公司上半年亏损4个多亿，而去年同期亏损额不到1.5亿元。我们认为09年开始公司亏损额有望降低，2010年将进入高投入后的收获期。但本部何时止亏尚无法预测。

　　一汽丰田08年上半年销量增幅达到78%，丰田系市占率同比上升，丰田给夏利贡献了逾5亿元的投资收益，同比增长166%。我们认为一汽丰田08年全年的投资收益贡献可能超过11亿元。

　　我们维持对一汽夏利08年、09年每股收益0.2元、0.43元的预测以及“中性”的投资评级，同时认为：一汽丰田给一汽夏利带来的投资收益超预期可能性大，值得投资者密切关注。