汽车行业：6月轿车销售疲软 收入影响消费

    月份轿车销量增速与5月份增速持平，但真实需求可能比6月份销售数据所表现出来的增速更低，这是因为：1）经销商为了完成上半年目标会在6月份增加从厂家提车；2）由于对奥运影响交通的担心，部分厂商提前在6月份把车批发到经销商环节。虽然近几个月库存水平上升较快，但乘用车价格降幅仍然较小，出现激烈价格战的概率仍不大。

    汽车出口增速在近几个月出现放缓。从外销占国内企业产量的比重来看，外需放缓对国内汽车企业影响较大的是卡车和客车，轿车由于出口仅占产量5%左右，外需放缓对国内轿车市场的冲击相对较小。

    我们观察到上半年汽车制造业毛利率虽然小幅走低，但并没有出现明显的恶化，减少价格降幅以及提高效率仍可以有助于汽车企业对抗成本的上涨。二季度城镇居民可支配收入增速出现一定回升，如果收入数据不再进一步恶化，这将有助于稳定汽车消费需求。

    轿车销售情况仍然偏弱

    根据汽车工业协会公布的销售数据，近两个月的乘用车销量增速比4月份有所回升。但从我们的行业草根调研结果来看，仍低于厂家自身的月初预期。6月份轿车销量同比增速为13%，与5月份增速持平，但由于汽车工业协会公布的销量数据是厂家批发销量，因此以下两个因素使真实需求可能仍低于13%这一数字：1）经销商为了完成上半年目标会在6月份增加提车；2）由于对奥运影响交通的担心，部分厂商提前把车批发到经销商环节。 字串1

    库存上升仍然较快

    我们估算的厂家环节轿车累计库存目前已经达到2004年以来的最高水平，目前的库存消费比约44%，如果考虑到经销商环节可能有两倍于厂家环节的库存，目前的市场总库存可能达到1.3倍以上的月销量，处于偏高的状态。库存水平从4月份以来上升加快，一个可能的原因是近几个月的销售低于之前的厂家预期，这与我们的行业草根调研结果一致。虽然目前的库存绝对水平为近4年来最高，但由于市场月度销量大于以往，目前的库存消费比水平虽然大于过去两年同期的情况，但仍明显低于2004年时的情形，出现激烈降价竞争的可能性不大。

    乘用车价格降幅仍然较小

    自2004年市场由于库存过大出现大幅降价以来，汽车厂商对库存和价格竞争的控制能力增强。6月份乘用车价格环比下降约0.3%，降幅明显小于去年同期水平。上升的钢材成本是使今年以来汽车降幅缩小的原因之一，除此之外，随着奥运临近，厂家在营销活动上也会主动给奥运让路，以免自己的营销投入由于与奥运撞车而效果削弱。因此三季度的乘用车价格仍可能维持较小降幅的情况，而在四季度各厂家为了争夺全年最后一个销售旺季有望集中在4季度推出更多价格促销活动。 字串8

    乘用车进口增速下降

    与国内市场的销量走势一致的是近几个月进口车增速也出现下降。目前我国进口的轿车主要为排量3.0升以上的豪华轿车，而进口SUV近70%也是排量2.5升以上的大排量SUV车型，近期政府已表态将上调大排量车的消费税，这可能在短期内刺激大排量车型的销售增加。

    出口增速也出现放缓

    中国汽车出口增速虽然远高于内销增速，但仍然存在外需不稳定的特点，同时受到全球经济放缓的影响，汽车出口增速在近几个月也出现放缓。从外销占国内企业产量的比重来看，外需放缓对国内汽车企业影响较大的是卡车和客车，轿车由于出口仅占产量5%左右，外需放缓对国内轿车市场的冲击仍不明显。

    毛利率大幅下降的现象在上半年没有出现

    我们观察到上半年汽车制造业毛利率虽然小幅走低，但并没有出现明显的恶化，同时利润总额同比增速在5月份还出现回升，这主要得益于三项费用占比的明显下降。虽然钢材价格上涨带来的成本上升是投资者普遍担心的影响汽车行业利润的因素，但减少价格降幅以及提高生产效率仍可以有助于汽车企业对抗成本的上涨。 字串7

    收入数据走势影响需求释放

    近期汽车销量低于预期除了一些来自短期因素的影响之外，主要是由于经济景气下降导致消费者需求释放放缓所至。我们观察消费者信心指数以观察消费者购买意愿下降的程度，二季度消费者信心指数继续下降。与2003、2004年的消费者信心下降相比，本轮消费者信心的变化更多是受到收入预期下降的影响。二季度城镇居民可支配收入增速出现一定回升，如果收入数据不再进一步恶化，这将有助于稳定汽车消费转弱的趋势。